全球經濟六大(dà)趨勢将支撐2017年黃(huáng)金需求

        日前，世界黃(huáng)金協會發布了(le)令人(rén)振奮的(de)報告——《展望2017：全球經濟趨勢及其對(duì)黃(huáng)金的(de)影(yǐng)響》。報告指出——2016 年，由于宏觀經濟驅動因素和(hé)被抑制的(de)需求，人(rén)們對(duì)黃(huáng)金的(de)興趣保持高(gāo)位，世界各地的(de)投資者大(dà)批回歸黃(huáng)金市場(chǎng)。

        新年伊始，有人(rén)擔心美(měi)元的(de)強勢可(kě)能會抑制黃(huáng)金的(de)吸引力。我們相信事實正好相反，不僅黃(huáng)金作爲投資組合戰略資産配置将保持高(gāo)度相關性，而且全球經濟六大(dà)主要趨勢将支撐2017 年的(de)黃(huáng)金需求。

        金價在2016 年表現強勁，以美(měi)元計價上漲近10%（以大(dà)多(duō)數其他(tā)貨币計價則漲幅更大(dà)），通(tōng)過實物(wù)黃(huáng)金支撐的(de)黃(huáng)金ETF吸引了(le)創下(xià)多(duō)年來(lái)新紀錄的(de)增持量，盡管在美(měi)國總統大(dà)選後出現回調，黃(huáng)金依然是2016 年表現最好的(de)資産之一。并且自從美(měi)聯儲在2016 年12 月(yuè)中旬加息以來(lái)，金價漲幅已經超過5%。

        2017 年黃(huáng)金市場(chǎng)前景如何？以我們的(de)特約經濟學家的(de)觀點爲背景，我們認爲全球經濟六大(dà)趨勢将支撐今年黃(huáng)金的(de)需求并影(yǐng)響黃(huáng)金的(de)表現：

        1.政治和(hé)地緣政治風險升高(gāo)

        2.貨币貶值

        3.通(tōng)脹預期升高(gāo)

        4.股票(piào)市場(chǎng)估值過高(gāo)

        5.亞洲的(de)長(cháng)期增長(cháng)

        6.新市場(chǎng)的(de)開放

        政治和(hé)地緣政治風險升高(gāo)

        政治風險正在升高(gāo)。在歐洲，荷蘭、法國和(hé)德國将于2017年舉行關鍵選舉。正如約翰所言，選舉周期發生在“持續不斷的(de)經濟福利分(fēn)配不均導緻的(de)持久公民騷動背景下(xià)”。此外，英國必須就退出歐盟進行談判。

        雖然英國經濟依然在增長(cháng)，但英鎊在退歐公投結果揭曉後暴跌，并且每當市場(chǎng)察覺到英國“硬”退歐風險加大(dà)時(shí)都會繼續下(xià)跌。

        在美(měi)國，對(duì)候任總統特朗普及其團隊的(de)某些經濟提案既有積極預期，也(yě)有憂慮。自從特朗普去年11 月(yuè)大(dà)獲全勝以來(lái)，美(měi)元已經有所走強，但依然充滿不确定性。

        吉姆認爲存在“重要風險，即貿易談判會變得(de)充滿火藥味”，并表示“市場(chǎng)信心可(kě)能會受到新政府引發的(de)地緣政治緊張局勢的(de)影(yǐng)響”。

        作爲一種高(gāo)質量流動資産，黃(huáng)金将受益于避險增持。黃(huáng)金是一種有效的(de)避險工具，尤其是在發生系統性危機時(shí)，此時(shí)投資者傾向于撤離風險資産。随著(zhe)投資者的(de)撤離，黃(huáng)金與股票(piào)的(de)負相關性逐漸增強，與此同時(shí)，金價往往會上漲。在危機期間，黃(huáng)金的(de)表現向來(lái)好于其他(tā)高(gāo)質量流動資産，這(zhè)使得(de)黃(huáng)金成爲優質的(de)最終流動性提供者。

        2016 年，以黃(huáng)金爲支撐的(de)ETF 整體持倉增加536 噸（價值217 億美(měi)元），創下(xià)2009 年以來(lái)最高(gāo)增持量。雖然在美(měi)國上市、以黃(huáng)金爲支撐的(de)ETF 在2016 年第4 季度持倉量比前三個(gè)季度減少了(le)40%以上，但在英國、亞洲和(hé)歐洲大(dà)陸上市的(de)黃(huáng)金ETF 持倉量分(fēn)别僅下(xià)跌了(le)14%、9%和(hé)1%。歐洲和(hé)亞洲合計占2016 年黃(huáng)金ETF 增持總量的(de)57%。我們預計黃(huáng)金投資需求很有可(kě)能繼續持穩。

        貨币貶值

        美(měi)國和(hé)其他(tā)國家之間的(de)貨币政策很有可(kě)能分(fēn)道揚镳。市場(chǎng)廣泛預計美(měi)聯儲會收緊貨币政策，但其他(tā)央行是否願意跟随或有能力這(zhè)麽做(zuò)，目前還(hái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能确定。

        歐洲的(de)局面就是一個(gè)典型的(de)例子。正如約翰所言：“歐洲各國很有可(kě)能像過去至少五年那樣，延續現行的(de)财政緊縮和(hé)擴張性貨币政策。” 自從2015 年1 月(yuè)宣布推出更多(duō)量化(huà)寬松措施以來(lái)，歐洲央行的(de)資産負債表增長(cháng)了(le)将近1.5萬億歐元，增幅達到70%，使目前的(de)資産負債表規模超過3.6 萬億歐元。

        “政策分(fēn)化(huà)很可(kě)能會導緻歐元和(hé)英鎊面臨貶值壓力。”約翰認爲，這(zhè)将不可(kě)避免地引起人(rén)們對(duì)貨币貶值的(de)擔憂。

        事實上，在過去的(de)一個(gè)世紀裏，黃(huáng)金作爲一種交易工具已經大(dà)幅跑赢其他(tā)所有主要貨币。這(zhè)種現象的(de)其中一個(gè)原因是，黃(huáng)金的(de)可(kě)用(yòng)供應量随著(zhe)時(shí)間推移幾乎沒有變化(huà)，每年僅通(tōng)過金礦生産增長(cháng)2%。相比之下(xià)，法定貨币可(kě)以不限數量地印制，以支持貨币政策。

        由于投資者設法保護資金免受貨币貶值影(yǐng)響，黃(huáng)金和(hé)法定貨币之間的(de)差别可(kě)以推高(gāo)黃(huáng)金投資需求。去年的(de)歐洲投資者就是一個(gè)例子，當時(shí)他(tā)們通(tōng)過金條、金币和(hé)ETF 來(lái)轉而投資黃(huáng)金。2016 年德國投資者通(tōng)過ETF 增持了(le)76.8 噸黃(huáng)金（增長(cháng)76%）。2016 年第1季度至3 季度期間他(tā)們還(hái)通(tōng)過金條和(hé)金币購(gòu)買了(le)72.3 噸黃(huáng)金（基于現有數據）。

        但黃(huáng)金的(de)相對(duì)穩定也(yě)可(kě)以支撐央行的(de)需求。爲此，各國央行繼續購(gòu)買黃(huáng)金，以此作爲外儲多(duō)元化(huà)的(de)一種手段，我們預計央行在2017 年會繼續這(zhè)麽做(zuò)。

        “曆史上，彙率一直是亞洲各國根據更高(gāo)的(de)美(měi)國利率進行調整的(de)關鍵渠道。”大(dà)衛說。

        通(tōng)脹預期升高(gāo)

        市場(chǎng)廣泛預計今年美(měi)國的(de)名義利率會升高(gāo)，但我們訪談的(de)所有經濟學家都預測通(tōng)脹也(yě)會上升。由于3 個(gè)原因，上行的(de)通(tōng)脹趨勢很有可(kě)能會支撐黃(huáng)金的(de)需求。首先，黃(huáng)金一貫被視爲一種通(tōng)脹對(duì)沖工具。其次，更高(gāo)的(de)通(tōng)脹率将使實際利率保持低位，進一步使黃(huáng)金更具吸引力。第三，對(duì)于長(cháng)期投資者來(lái)說，通(tōng)脹削弱了(le)債券和(hé)其他(tā)固定收益資産的(de)吸引力。

        “通(tōng)脹依然保持上行的(de)勢頭。”吉姆預計2017 年美(měi)國CPI 上漲2.6%。“雖然根據曆史标準，這(zhè)些通(tōng)脹數據并不算(suàn)高(gāo)，但它們可(kě)能表示通(tōng)脹勢頭依然保持上行。” 他(tā)還(hái)擔心美(měi)國勞動力市場(chǎng)的(de)困境和(hé)随之而來(lái)的(de)工資增長(cháng)。在亞洲，大(dà)衛 預計“出口商品價格會上漲”，最終可(kě)能會對(duì)西方消費者産生負面影(yǐng)響。

        總而言之，多(duō)年來(lái)給全球經濟注入的(de)大(dà)規模刺激措施可(kě)能最終會導緻物(wù)價螺旋上升，令投資者感到意外。

        股票(piào)市場(chǎng)估值過高(gāo)

        股市在2016 年底顯著反彈。雖然有些股市剛從多(duō)年低迷中恢複，但美(měi)國股市卻攀升至曆史新高(gāo)。

        在很多(duō)情況下(xià)，由于投資者爲了(le)在一個(gè)收益極低的(de)環境中尋求回報而擴大(dà)自己的(de)風險敞口，股市的(de)估值已經被擡高(gāo)。

        迄今爲止，投資者一直使用(yòng)債券來(lái)保護自己的(de)資金不受股市回調影(yǐng)響。随著(zhe)利率上升，這(zhè)種方式的(de)可(kě)行性打了(le)折扣，與此同時(shí)，股市回調的(de)風險可(kě)能也(yě)會增加。全球金融市場(chǎng)的(de)互聯導緻發生系統性風險的(de)頻(pín)率更高(gāo)，量級更大(dà)。正如JimO’Sullivan 所言：“美(měi)國經濟擴張不可(kě)能永遠(yuǎn)持續。”

        在這(zhè)樣一種環境中，黃(huáng)金作爲投資組合多(duō)元化(huà)工具和(hé)尾部風險對(duì)沖工具的(de)作用(yòng)就尤爲重要。

        “面臨沖擊時(shí)，資産組合抵抗風險的(de)能力和(hé)多(duō)元化(huà)就成爲關鍵所在。”約翰說。

        亞洲的(de)長(cháng)期增長(cháng)

        亞洲的(de)宏觀經濟趨勢将在未來(lái)數年支撐經濟增長(cháng)，我們認爲這(zhè)将推高(gāo)黃(huáng)金需求。在亞洲各國，黃(huáng)金需求一般與财富增長(cháng)密切相關。随著(zhe)亞洲各國變得(de)越來(lái)越富裕，黃(huáng)金需求也(yě)日益增長(cháng)。印度和(hé)中國的(de)黃(huáng)金需求占全球份額從上世紀90年代的(de)25%增長(cháng)到2016 年的(de)50%以上。越南(nán)、泰國和(hé)韓國等其他(tā)市場(chǎng)也(yě)有活躍的(de)黃(huáng)金市場(chǎng)。

        “2017 年亞洲将占全球增長(cháng)的(de)60%左右。”正如大(dà)衛所言，“亞洲已經縮小了(le)對(duì)西方的(de)經濟敞口。自從全球金融危機結束以來(lái)，雖然西方國家的(de)增長(cháng)一直疲軟，但亞洲地區(qū)已經實現了(le)相對(duì)強勁的(de)增長(cháng)。來(lái)自消費者和(hé)投資的(de)國内需求是這(zhè)種韌性背後的(de)原因，并爲該地區(qū)提供了(le)對(duì)于外貿高(gāo)度開放性的(de)緩沖。2017 年亞洲将占全球增長(cháng)的(de)60%左右。”

        雖然中國的(de)珠寶需求遭受消費者品味變化(huà)的(de)打擊，但投資市場(chǎng)經曆了(le)一段令人(rén)矚目的(de)發展期。在僅僅10 年時(shí)間裏，中國的(de)金條和(hé)金币市場(chǎng)已經成爲全球最大(dà)市場(chǎng)。中國以黃(huáng)金爲支撐的(de)ETF 也(yě)繼續發展。投資者在2016 年通(tōng)過ETF 購(gòu)買了(le)30.3 噸黃(huáng)金——資産管理(lǐ)規模幾乎翻了(le)六倍。上海黃(huáng)金交易所的(de)交易量也(yě)在增長(cháng)。投資者對(duì)新産品的(de)興趣繼續增加；我們相信創新應該會在未來(lái)幾年裏繼續支撐中國的(de)黃(huáng)金市場(chǎng)。

        在印度，政府廢除大(dà)面額盧比鈔票(piào)（500 和(hé)1000 盧比）的(de)決定使印度經濟失去了(le)大(dà)約86%的(de)流通(tōng)現金。雖然印度政府的(de)目的(de)是用(yòng)新印制的(de)鈔票(piào)來(lái)代替被廢除的(de)鈔票(piào)，但我們認爲這(zhè)種流動性短缺會對(duì)經濟增長(cháng)産生短期負面影(yǐng)響，并且可(kě)能會影(yǐng)響短期黃(huáng)金需求。但更重要的(de)是，我們相信從長(cháng)期來(lái)看，印度經濟向透明(míng)和(hé)正規化(huà)的(de)轉型會給印度帶來(lái)更強勁的(de)增長(cháng)，從而利好黃(huáng)金。

        新市場(chǎng)的(de)開放

        黃(huáng)金正在變得(de)越來(lái)越主流。在過去十年裏，以黃(huáng)金爲支撐的(de)ETF 使數百萬投資者（主要是西方國家的(de)投資者）可(kě)以購(gòu)買黃(huáng)金，但其他(tā)市場(chǎng)也(yě)在不斷發展。通(tōng)過黃(huáng)金積存計劃和(hé)上海黃(huáng)金交易所實物(wù)結算(suàn)黃(huáng)金合約，中國黃(huáng)金市場(chǎng)近年來(lái)取得(de)了(le)引人(rén)矚目的(de)增長(cháng)。

        日本的(de)養老基金在過去幾年裏增加了(le)黃(huáng)金持倉量。在企業部門，已經有200 多(duō)支固定給付型養老基金投資于黃(huáng)金。此外，160 多(duō)支固定繳費型養老基金也(yě)投資了(le)黃(huáng)金。

        我們預計這(zhè)種趨勢會延續并擴大(dà)到西方市場(chǎng)。由于長(cháng)期暴露于低利率（甚至負利率），西方市場(chǎng)的(de)養老金不得(de)不重新思考資産配置策略。我們認爲這(zhè)将在投資結構上帶來(lái)更大(dà)的(de)黃(huáng)金需求。

        所有市場(chǎng)都有顯而易見的(de)創新，但去年底有一件事尤爲引人(rén)注目。在世界黃(huáng)金協會的(de)支持下(xià)，伊斯蘭金融機構會計和(hé)審計組織(AAOIFI)發布了(le)伊斯蘭教法黃(huáng)金标準，爲穆斯林(lín)世界開啓了(le)黃(huáng)金投資的(de)大(dà)門。資産管理(lǐ)機構富蘭克林(lín)鄧普頓(FranklinTempleton)的(de)馬克（MarkMobius ）認爲新伊斯蘭教法黃(huáng)金标準将成爲“改變遊戲規則之舉”。

        對(duì)于伊斯蘭教法規定碎片化(huà)或沒有規定的(de)地方，新标準提供了(le)黃(huáng)金産品的(de)相關明(míng)确指導，從而可(kě)能讓數百萬穆斯林(lín)投資于黃(huáng)金。

        此外，伊斯蘭金融近年來(lái)發展迅速，許多(duō)國家積極促進金融領域的(de)發展，作爲其經濟發展和(hé)多(duō)元化(huà)政策的(de)一部分(fēn)。這(zhè)些因素可(kě)能會促進許多(duō)伊斯蘭市場(chǎng)的(de)黃(huáng)金需求，從馬來(lái)西亞、阿聯酋和(hé)沙特阿拉伯等伊斯蘭金融已經十分(fēn)成熟的(de)市場(chǎng)，到印尼和(hé)巴基斯坦等國家（這(zhè)些國家正在推動伊斯蘭金融在經濟基礎設施中扮演更大(dà)角色）。據伊斯蘭金融穩定委員(yuán)會(Islamic Finance Stability Board)的(de)數據，預計符合伊斯蘭教法的(de)資産管理(lǐ)規模到2020 年将增長(cháng)到6.5 萬億，其中僅1%的(de)黃(huáng)金資産配置就相當于新增黃(huáng)金需求650 億美(měi)元或1700 噸。

        “伊斯蘭教法黃(huáng)金标準或将爲伊斯蘭金融近代史上最具意義的(de)事件打下(xià)基礎”馬克說。